Boom della Silicon Valley

Offerte circolari e valutazioni altissime stanno testando fino a che punto la fiducia degli investitori nell'IA può allungarsi.

IMPERO X

16 ottobre 2025

A cura della redazione

---

JENSEN HUANG è uno dei pochi dirigenti tecnologici ad aver guidato un'azienda attraverso l'ultima grande bolla tecnologica. La sua start-up, Nvidia, è diventata pubblica nel 1999, pochi mesi prima che il crollo di dotcom cancellasse 5 5tn (£3.7 tn) dal mercato azionario. La sua attività ha perso circa l' 85% del suo valore.

Oggi, Huang sta cavalcando una nuova ondata di euforia tecnologica. Nvidia ora vale più di t 4.5 tn grazie al suo ruolo di fornitore di chip di scelta per l'industria dell'intelligenza artificiale (AI).

I suoi potenti chip grafici vengono raccolti nelle loro centinaia di migliaia per riempire data center cavernosi delle dimensioni di piccole città negli Stati Uniti e in Europa. Huang ha stimato tra 3 3tn e 4 4tn saranno spesi per l'infrastruttura AI entro la fine del decennio.

È questa baldoria di spesa che ha gonfiato il valore di Nvidia, con il suo prezzo delle azioni su più di 1.200 pc negli ultimi cinque anni. Una società di ricerca ha anche previsto che la società potrebbe raggiungere una valutazione di mercato di 7 7tn. "Questa non è una bolla", insistevano gli analisti di Cantor Fitzgerald.

Ma non tutti sono così sicuri. Una recente raffica di mega accordi tra i giganti mondiali dell'IA ha suscitato preoccupazioni sul fatto che le valutazioni e le imprese siano sostenute da accordi circolari all'interno del settore, piuttosto che da una domanda genuina da parte delle aziende che utilizzano l'IA.

Prendi Openai, lo sviluppatore di CHATGPT. La società ha firmato accordi di intelligenza artificiale del valore di oltre $1tn nelle ultime settimane, tra cui un accordo da $100 miliardi con Nvidia e legami con AMD, Oracle, Broadcom e Coreweave.

In base alle offerte, Openai aiuterà a costruire data center che, teoricamente, contribuiranno ad alimentare i suoi prodotti.

Per alcuni spettatori, queste offerte sono una giostra di PAGHERÒ che promettono enormi quantità di denaro o capitale, spesso con vincoli, per pagare l'infrastruttura AI anche se emergono domande sul fatto che i ricavi possano tenere il passo.

Gil Luria, della società di analisi DA Davidson, afferma che Openai ha preso "impegni che vanno ben oltre la sua capacità di essere all'altezza”. Dice che il suo approccio rispecchia la cultura “fake it until you make it " della Silicon Valley, ma su una scala senza precedenti.

Mentre crede che Openai sia leader nella corsa all'intelligenza artificiale, rimane “scettico sul fatto che un'azienda che ha un fatturato di run 15 miliardi possa pagare oltre 5 500 miliardi di costi di calcolo nei prossimi anni”.

Tra la rete di offerte annunciate nelle ultime settimane, Nvidia ha accettato di iniettare fino a Open 100bn in azioni in Openai in diversi pezzi in cambio della vendita di 10GW di chip informatici. Openai, nel frattempo, ha accettato di acquistare fino a 3 300bn in potenza di calcolo da Oracle, il gigante dei dati, che a sua volta sta comprando chips 40bn in chip da Nvidia.

Openai ha anche firmato un accordo contorto con AMD, un produttore di chip rivale di Nvidia. In questa transazione, AMD ha offerto a Openai fino a una partecipazione di 10pc nella sua attività per acquistare i suoi chip. L'accordo è legato a pietre miliari in cui queste azioni gilet se la valutazione di AMD sale a nord di $1tn. Le azioni di AMD sono salite del 43% nei giorni successivi all'annuncio dell'accordo.

L'ultimo e più accattivante è un legame con Broadcom, stimato tra 3 350 e 5 500bn. In base all'accordo, Broadcom costruirà chip personalizzati per Openai.

Se queste transazioni mammut mai venire a passare in pieno rimane una questione aperta. Il pieno valore della maggior parte di essi sarà realizzato solo se vengono raggiunti determinati traguardi.

Eppure gli investitori stanno reagendo come se fosse un affare fatto. Le azioni di Oracle sono aumentate del 39% sul suo accordo Openai, anche se la maggior parte di questo accordo da 300 miliardi di dollari è classificata come “obbligo di prestazione rimanente”, il che significa che tali vendite non sono garantite o potrebbero essere annullate.

Altre società di intelligenza artificiale si sono impegnate in affari altrettanto aggrovigliati e hanno visto il loro aumento di azioni. Le azioni di Coreweave, un'azienda di infrastrutture AI che è diventata pubblica a marzo, sono salite del 250% quest'anno, valutandole a 7 70 miliardi. La sua impennata è stata aiutata dall'accordo di Openai per affittare capacity 22 miliardi di capacità di calcolo da Coreweave. Nvidia possiede anche miliardi di dollari in azioni Coreweave.

Ma sono state sollevate domande sulla sua attività sottostante. Il nuovo arrivato ha in programma due dozzine di data center negli Stati Uniti e due nel Regno Unito e ha assunto circa 1 15 miliardi di debito, alcuni dei quali garantiti contro i chip Nvidia. Un rapporto short-seller ha avvertito che Coreweave era un " business di noleggio GPU debtfueled ... vestito da innovazione " e ha previsto che il suo valore potrebbe crollare del 90%.

Questa abbuffata di accordi è stata alimentata dalla convinzione che la domanda di potenza di calcolo dell'IA continuerà a superare l'offerta per qualche tempo.

Miliardi di persone e migliaia di aziende inizieranno a utilizzare gli strumenti di intelligenza artificiale e vedranno incredibili benefici in termini di produttività. In definitiva, i laboratori di intelligenza artificiale potrebbero sbloccare nuovi tipi di super intelligenza che giustificano queste scommesse da trilioni di dollari.

Alcuni analisti sono scettici. "Il boom dell'IA di Nvidia è fumo negli occhi", afferma Gordon Johnson, di GLJ Research. "Molte di queste offerte sono scommesse ad alto rischio" basate sulla fede " sull'intelligenza artificiale che funziona più velocemente di quanto potrebbe.”

Il vasto blitz infrastrutturale ha fatto paragoni con la bolla delle telecomunicazioni che ha accompagnato la frenesia delle dotcom a cavallo del millennio.

A quel tempo, le imprese di telecomunicazioni finanziavano una massiccia baldoria di costruzione di alberi in fibra e mobili, destinata a tenere il passo con un atteso aumento della domanda di traffico Internet.

In realtà, ci sono voluti anni di domanda dei consumatori per recuperare il ritardo, mentre l'implosione di molte prime aziende di Internet ha spinto una massiccia correzione e decine di fallimenti.

Martedì, il FMI si è unito al coro di avvertimenti che il boom dell'IA ha "echi del boom delle dotcom della fine degli anni '90”. Ha aggiunto che i mercati potrebbero " reprimere bruscamente, specialmente se l'IA non riesce a giustificare elevate aspettative di profitto”.

Tuttavia, ci sono alcune differenze rispetto al boom dell'IA di oggi.

Stan Boland, un veterano imprenditore britannico ed ex dirigente di Nvidia, sostiene che, a differenza dell'era dotcom, c'è “un'enorme domanda di intelligenza artificiale”. Gli accordi “non hanno la stessa circolarità” della mania dell'esplosione delle telecomunicazioni, sostiene.

Quindi, molte start-up di Internet avevano poco in termini di entrate. Oggi, i più grandi spender su infrastrutture AI, come Microsoft o Amazon, sono redditizi e generano decine di miliardi di dollari di ricavi.

Nonostante ciò, anche le previsioni di solito esuberanti delle società di consulenza hanno iniziato a contenere una nota di cautela. In un rapporto del mese scorso, Bain & Co ha avvertito che la spesa per le infrastrutture AI ha rischiato di scontrarsi con un enorme deficit di entrate.

Si stima che siano necessari 2 2tn di vendite per finanziare le richieste anticipate di potenza di calcolo AI entro il 2030. Il settore è attualmente previsto a cadere short 800bn breve.

Parlando ieri a un evento per il business delle criptovalute Coinbase, Sir Nick Clegg, ex capo politico di Meta ed ex vice primo ministro del Regno Unito, ha avvertito che “la quantità di hype e assurdità di cui si parla sull'IA è straordinaria”. Ha detto di aver anticipato che, mentre alcune aziende stanno abbracciando l'IA, l'ascesa della tecnologia “a livello sociale” sarà “più lenta di quanto la gente pensi”.

Richard Windsor, un analista tecnologico indipendente, ritiene che ci sia "certamente overbuild in corso" quando si tratta di infrastrutture AI. Ma per ora è "nulla in confronto alla bolla di Internet", ha scritto questa settimana.

Aggiunge che, mentre i numeri legati a Openai sono “increduli”, i suoi accordi sono “creativi” piuttosto che circolari e possono in genere essere fermati o annullati se la domanda di AI non si concretizza. Tuttavia, si aspetta una "correzione ordinata “con" valutazioni che vanno lateralmente per diversi anni."Le aziende e gli investitori possono essere punti, ma un collasso catastrofico dovrebbe essere evitato.

Huang di Nvidia, tuttavia, non ha tali dubbi. "Quello che sta succedendo nel mondo rispetto a quello che è successo nel 2000 è solo drammaticamente diverso”, ha detto alla CNBC la scorsa settimana. Alla domanda sui massicci investimenti di Nvidia in Openai e Coreweave, ha aggiunto: "Il mio unico rammarico è che non ho investito abbastanza.”

Un portavoce di Nvidia ha insistito sul fatto che i suoi accordi con l'industria dell'IA non li costringono a utilizzare i suoi chip. Un portavoce ha dichiarato: "Non richiediamo a nessuna delle aziende in cui investiamo di utilizzare la tecnologia Nvidia.”

Openai e Coreweave sono stati contattati per un commento.