L'inversione dei mercati azionari europei

I mercati principali dell'Europa stanno scambiando posti con la sua periferia.

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Una cosa è affrontare costi di finanziamento più elevati rispetto ad altri governi, ma essere addebitati più delle imprese del paese che governi segna un nuovo minimo. La posizione fiscale della Francia si è deteriorata così male che questa è la situazione in cui si trovano ora i suoi politici. Il rendimento dei titoli di Stato decennali del paese si attesta al 3,5%, contro il 3,3% di quelli della Grecia—che nel 2015 ha effettivamente fatto default sul FMI. In una svolta surreale il governo francese ora paga anche interessi più alti di alcune aziende francesi, tra cui LVMH e L'Oréal, su debiti di scadenza simile. Questi sono, ad essere onesti, giganti del globo con flussi di entrate che attraversano i continenti. È ancora piuttosto qualcosa che gli obbligazionisti li considerano mutuatari meno rischiosi rispetto alla settima economia più grande del mondo.

Non c'è da stupirsi che gli investitori descrivano sempre più la Francia come uno dei paesi “periferici” della zona euro, che una volta significava quelli più colpiti dalla crisi del debito sovrano degli anni 2010. La periferia (si pensi a Grecia, Italia e Spagna) ha visto i suoi titoli di stato considerati rischiosi; i paesi “core” (la Germania soprattutto, con la Francia non molto indietro) sono rimasti al sicuro. Mentre iniziano a scambiarsi posizioni, l'analogia potrebbe essere portata oltre, perché non sono solo i mercati del debito sovrano dell'area dell'euro a essere rovesciati. In tutto il continente più in generale, i mercati azionari che gli investitori una volta consideravano periferici hanno iniziato a sovraperformare di gran lunga il core una tantum.

Consideratelo come la grande inversione dell'Europa.

È vero, gli investitori sono più entusiasti delle azioni tedesche di quanto non lo siano stati negli anni, mentre il paese si prepara ad aprire i rubinetti fiscali e sfoggiare sulla difesa. Il suo indice DAX è aumentato del 19% in termini di euro finora quest'anno. Tuttavia, ciò impallidisce rispetto ai prezzi delle azioni in Italia (+24%), Polonia (29%), Spagna (32%) e Grecia (39%). Gli altri principali mercati azionari europei, nel frattempo, sono stati sconfitti. L'indice FTSE 100 della Gran Bretagna è salito di appena il 9%; il CAC 40 della Francia del 7%.

La sovraperformane della periferia è nuova. I mercati principali dell'Europa potrebbero non aver entusiasmato esattamente gli investitori internazionali negli anni 2010, ma non lo hanno fatto nemmeno lontanamente come gli altri. Il valore reale di un dollaro investito nel DAX all'inizio del decennio sarebbe stato di $1,40 alla fine di esso, esclusi i dividendi. Il CAC 40 francese e il FTSE 100 britannico avrebbero fatto piccole perdite reali. (L'S&P 500 americano, per confronto, avrebbe restituito $2,40.) Nello stesso periodo, gli investitori in dollari in azioni italiane, polacche e spagnole avrebbero perso tra il 40% e il 50% del loro valore reale. I proprietari di titoli greci avrebbero perso quasi tre quarti dei loro.

Soprattutto, l'inversione delle fortune degli azionisti riflette i cambiamenti nell'economia europea. Il PIL tedesco si è ridotto nel 2023 e nel 2024, mentre la crescita annuale britannica e francese ha ristagnato intorno all'1% o meno. Al contrario, la produzione greca e spagnola—entrambe in forte contrazione nei primi anni 2010—l'anno scorso è cresciuta rispettivamente del 2,3% e del 3,2%. Sebbene la crescita polacca sia stata calda per anni, per gran parte di quel tempo gli investitori sono stati spaventati dal controllo del parlamento da parte del partito interventista e anti - UE Diritto e Giustizia. Dopo la sua sostituzione nel 2023 con una coalizione più favorevole al mercato, il mercato azionario polacco è diventato gangbusters.

Tuttavia, la storia non riguarda solo l'economia. Anche le azioni italiane hanno fatto bene, dopo tutto, e la crescita recente è stata carente come nel core. Il titolo più performante del paese finora quest'anno è Leonardo (+93%), una società che costruisce aerei da combattimento e dimostra che la Germania non è l'unico beneficiario di maggiori spese per la difesa. I prossimi cinque, con i prezzi delle azioni in aumento tra il 40% e il 67%, sono tutte banche o gruppi che li possiedono. Infatti, le azioni bancarie rappresentano circa il 40% del valore di mercato delle imprese quotate sia in Italia che in Grecia, e in ogni caso sono responsabili di gran parte della loro sovraperformance.

Questo suggerisce la conclusione più allegra di tutte per l'ex periferia dell'Europa. Per anni, le loro banche sono state il peso morto del continente. Durante la crisi della zona euro il rischio di default sovrano ha fatto temere ai politici che i bilanci delle banche, carichi di titoli di Stato, si sarebbero accartocciati. Ciò ha creato un "ciclo fatale", restringendo i prestiti all'economia in generale, rallentando così la crescita e peggiorando ulteriormente le finanze pubbliche. Gli investitori hanno visto le azioni delle banche periferiche con estremo disgusto: rappresentavano la somma dei timori dell'Europa. Ora sono alcune delle sue stelle più brillanti. Per quanto deludente per il suo nucleo, la grande inversione dell'Europa è un segno che i giorni più bui della periferia sono alle spalle.