Un marchio globale che va a buon mercato

I problemi a Domino's Pizza Group sembrano ciclici piuttosto che strutturali.

Prendi una fetta di questo business allettante.

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Domino's Pizza (Nasdaq: DPZ), il braccio statunitense del marchio globale Domino's, è stato un investimento fantastico per quegli azionisti che hanno mantenuto il business negli ultimi 15 anni. Secondo i dati compilati da Morningstar, il titolo ha generato un rendimento totale del 27,1% annuo negli ultimi 15 anni, superando l'indice di riferimento, che ha restituito solo il 14,4% nello stesso periodo.

Il modello di business di Domino è semplice.

Gestisce un modello di franchising "asset-light" supportato da una catena di fornitura integrata verticalmente e da una tecnologia avanzata. La maggior parte dei suoi guadagni provengono da diritti di franchising e reddito generato dalla vendita di forniture tramite la sua rete supplychain. Questo si traduce in un modello di business altamente generativo. L'anno scorso, Domino ha generato un flusso di cassa da operazioni di 6 625 milioni e ha investito solo $31 milioni nel business. Praticamente tutto il denaro rimanente è stato utilizzato per riacquistare azioni e finanziare il dividendo, una gestione della strategia ha seguito per qualche tempo. Negli ultimi cinque anni, i riacquisti di azioni hanno quasi raddoppiato la crescita degli utili per azione.

Attraverso lo stagno

Purtroppo, il braccio britannico di Domino's, elencato come Domino's Pizza Group (LSE: DOM), non è stato in grado di replicare le prestazioni del suo peer molto più grande elencato negli Stati Uniti. All'inizio di questo mese, il titolo ha toccato un minimo decennale. L'ultima volta che le azioni cambiavano di mano per 200p, i guadagni erano due terzi del livello di oggi e il conteggio delle azioni era 100 milioni più alto di oggi, suggerendo che qualcosa è andato seriamente storto. Il titolo ha raggiunto un massimo storico di oltre 450p a dicembre 2021. Da allora, è stato sulle montagne russe, con l'attuale declino a partire dal 2023. Da allora ha perso il 50%.

I problemi della società possono essere ricondotti alla nomina dell'attuale CEO, Andrew Rennie, che è entrato nel consiglio di amministrazione nell'agosto 2023. Pochi mesi dopo l'ingresso di Rennie, è emerso che il team stava cercando di acquistare un secondo marchio di fast-food da aggiungere all'impero britannico di Domino. La società credeva che sarebbe stata in grado di sfruttare le sue dimensioni e l'esperienza per costruire un nuovo marchio in una forza da non sottovalutare, replicando la quota quasi del 60% di Domino nel mercato della pizza nel Regno Unito. Sta cominciando a sembrare come se la gestione ha preso il suo occhio fuori la palla nella caccia per una seconda acquisizione. All'inizio di agosto, il gruppo ha emesso un importante profit warning, affermando che, a causa di un “ambiente operativo più difficile”, stava abbassando le sue previsioni di profitto 2025 del 12%. Un calo delle vendite like-forlike e degli ordini totali flat ha aggiunto carburante al fuoco.

Problemi ciclici

Tuttavia, i problemi di Domino sembrano essere ciclici piuttosto che strutturali. Il gruppo rimane altamente generativo di cassa e, mentre la crescita è evaporata, i consumatori sono fedeli. La prova del programma fedeltà, ad esempio, sta andando avanti rispetto alle aspettative. Il management ha recentemente delineato piani per restituire £20m agli azionisti tramite riacquisti. Secondo Panmure Liberum, questo rappresenta circa il 2,6% del capitale azionario e potrebbe produrre un tasso di rendimento equivalente del 12,6%, paragonabile a un aumento di profitto annuo di £2,6 milioni. Panmure Liberum calcola che se Domino restituisce più di £50 milioni, il tasso di rendimento salta a più del 13%.

A questo ritmo, ha senso per l'azienda utilizzare i propri fondi per ritirare le azioni piuttosto che acquisire altre attività. Panmure Liberum stima che, nello scenario più aggressivo, in cui Domino's porta la leva finanziaria fino alla fascia più alta del suo obiettivo (2,5 guadagni al lordo di interessi, tasse, ammortamenti e ammortamenti), il gruppo può spendere £219m entro il 2029 riacquistando azioni utilizzando sia il debito che il flusso di cassa libero dalle operazioni – circa un terzo del suo attuale valore di mercato. L'investitore attivista Browning West sta facendo una campagna per la società per fare proprio questo.

Attivista alle porte

Browning West possiede il 5% della società, rendendola uno dei maggiori azionisti. Il fondatore e chief investment officer, Usman Nabi, ha recentemente scritto a Domino chiedendo di " sospendere qualsiasi acquisizione prevista per sei mesi e avviare immediatamente un significativo programma di riacquisto di azioni di almeno £100m da completare prima della fine dell'anno”.

Ha spiegato che questo approccio avrebbe più senso per l'azienda, poiché un grande affare comporterebbe enormi rischi per l'azienda, oltre a richiedere una quantità significativa di tempo del senior management team. Ha sostenuto che sarebbe stato meglio concentrarsi sulle attuali operazioni e sulla crescita del gruppo.

Un attivista alle porte non è sempre una buona notizia, ma in questo caso potrebbe rivelarsi la spinta di cui il consiglio ha bisogno per cambiare direzione. Il riacquisto di £20m recentemente annunciato è un segno positivo e si prevede che genererà robusti rendimenti sul denaro. Dopo i recenti cali, le azioni sono anche scambiate a una delle valutazioni più basse della storia recente e il titolo sembra incredibilmente economico rispetto ai suoi pari internazionali. Domino's offre una combinazione rara: un marchio forte che va a buon mercato.