Perché amo il FMI

È la migliore pubblicazione per gli investitori, ma l'ultimo numero rende la lettura spettrale.

BANCHIERE

8 novembre 2025

A cura della redazione

---

La forma educata di una domanda che mi viene spesso posta è: "Cosa leggo per tenere il passo con i mercati finanziari?" La forma scortese è più comune, però. "Da dove vengono le tue stupide opinioni?”.

Gli analisti di investimento famosi amano rivelare le loro abitudini di lettura. Il Financial Times o il Wall Street Journal a letto. Poi è un'ora su Bloomberg e divora una dozzina di note di ricerca prima di una corsa mattutina mentre ascolta, ovviamente, i documenti accademici scaricati. O rapporti delle principali banche centrali e istituzioni mondiali come il Fondo Monetario Internazionale (FMI) o la Banca dei Regolamenti internazionali.

Dipende dal percorso.

Dopo di che, un caffè del mattino e sfogliando centinaia di commenti substack e post sui social media da guru degli investimenti che non possono lasciarlo da solo dopo il pensionamento o essere stati licenziati.

Oh, e i libri! Il tuo stratega preferito ne legge letteralmente centinaia ogni anno. C'è sempre uno che ha la parola “abbondanza” nel titolo. Anything di Yuval Noah Harari È tutto rilevante per investire, se solo tu potessi unire i puntini come fanno loro.

Si capisce dal mio tono che sono scettico. Per me, è simile alle persone che dicono di aver guardato ogni nuova serie in streaming. O ogni azienda in un settore che promette di aumentare le proprie vendite del 30 per cento. Non ci sono abbastanza ore né clienti.

Ma anche se ne avessi il tempo, non sarei così vorace. Che possibilità ho di battere un indice o avere un'idea originale se ho passato la mia vita a consumare tutto ciò che tutti gli altri pensano? Una visione di consenso è garantita.

Pertanto, i gestori di portafoglio al di fuori di una regione tendono a sovraperformare i rivali vicini al terreno. E tutti sanno che le nuove idee non emergono mai dalle riunioni.

Ecco perché le aziende ne hanno così tante.

In altre parole, ho trascorso gli ultimi decenni cercando di ridurre i miei input al minor numero possibile. Il Financial Times per le notizie. Bloomberg per i dati. Capital IQ per l'analisi aziendale. Documenti accademici per la ricerca.

Servono solo due libri

Leggo libri, ma gli investitori ne hanno bisogno solo due. Qualsiasi cosa di Andrew Smithers se sei un professionista (si ripetono, il che è una buona cosa). E per gli scommettitori al dettaglio, Heads I Win, Tails I Win di Spencer Jakab, come ho detto prima.

Nessun rapporto di ricerca bancaria per me, sia buy - o sell-side. Sono solo rumore. E ignoro tutto dalle grandi istituzioni finanziarie internazionali come la Banca Mondiale e le autorità di regolamentazione. Troppo politico.

Il Rapporto sulla stabilità finanziaria globale del FMI, che esce due volte l'anno, tuttavia, è a mio parere di gran lunga il migliore quando si tratta di spiegare l'interazione tra economia e finanza. Passo mesi a divorare ogni rilascio. Sono così pieni di numeri e grafici geewhiz che a volte ci vogliono meno di un giorno per assorbire una singola pagina. Un sacco di esso è sopra la mia testa, anche quando sobrio e leggendo ogni frase due volte.

Tuttavia, se tu dicessi che dovevo gestire il mio portafoglio con l'aiuto di una sola pubblicazione, sarebbe quello. Giù le mani. E non lasciatevi scoraggiare dalla parola "stabilità". Rischio e rendimento sono due facce della stessa medaglia.

Sì, il FMI sbaglia un sacco di previsioni. Ma non mi interessa. Così tanti ottimisti perenni mi urlano tutto il tempo che un serio contrappeso è il benvenuto. Posso sempre ignorarlo-e soprattutto farlo.

L'ultimo rapporto mi ha rimuginato, però. È un compendio di tutte le cose preoccupanti che si nascondono sotto le acque calme del sistema finanziario. Ma viene fornito con i dati-piuttosto che qualche doom-monger su CNBC rabbiting sul debito pubblico o qualsiasi altra cosa.

Un sacco di cose non mi infastidiscono molto. Sono abbastanza freddo sull'aumento delle stablecoin e non mi interessa davvero se ETF e fondi aperti posseggono il 45% delle obbligazioni ad alto rendimento degli Stati Uniti, ad esempio. Né penso che un mostro emergerà presto dalla palude del forex.

Due rischi mi sono saltati addosso. Il primo è il rapido aumento dell'interconnettività tra banche tradizionali e non bancarie, come fondi di investimento, società di mutui, broker-dealer o veicoli di cartolarizzazione. Covid a parte, tutte le crisi finanziarie hanno coinvolto i maggiori finanziatori del mondo. Sapendo che i loro bilanci vanno bene, sono colpevole di concludere che non c'è nulla da vedere qui.

Ma le mega banche stanno prestando non-banche sempre più i prestiti statunitensi ai fondi di private equity e di credito sono aumentati del 60% tra il quarto trimestre del 2024 e il secondo trimestre di quest'anno. Quasi mezzo trilione di dollari.

Negli Stati Uniti, rappresentano il 90% di tutti i prestiti a tali intermediari, anche se la concentrazione dell'esposizione è più acuta nelle banche regionali e in quelle con attività inferiori a 100 miliardi di dollari.

Qualunque sia il modo in cui lo tagli, il numero di banche statunitensi con esposizione non bancaria superiore al loro capitale di primo livello-un buffer regolamentato se lo desideri – ammonta a metà delle attività totali nel campione del FMI (non tutte le banche rivelano queste informazioni). E ' una storia simile anche in Europa.

E se si pensa che le banche hanno moderato il loro comportamento post-crisi finanziaria, ottenere questo: i prestiti statunitensi ai fondi di private equity e di credito sono balzati del 60 per cento tra il quarto trimestre del 2024 e il secondo trimestre di quest'anno.

Quasi mezzo trilione di dollari.

Che? Forse non leggo abbastanza, ma non l'ho visto schizzato su ogni bollettino finanziario del mondo. Perdonami se me lo sono perso. Questo è un tasso folle di crescita in un periodo così breve. Naturalmente, il FMI ha testato uno "scenario avverso" che colpisce questi prestiti. Non vuoi saperlo.

La prossima cosa che mi ha spaventato sono stati una mezza dozzina di grafici sui margini aziendali e sui downgrade degli utili. Sapevo che le prospettive di profitto per i non magnifici sette titoli statunitensi si stavano dirigendo verso sud da quando i giochi tariffari sono iniziati a febbraio. Ma non avevo capito quanto fosse globale il fenomeno-né quanto alti margini ovunque (tranne Brasile e Cina) siano ancora relativi agli ultimi 10 anni.