L'opportunità storica dell'euro

Per decenni, il dollaro ha mantenuto una posizione praticamente indiscutibile come principale valuta di riserva globale, uno status che offre agli Stati Uniti una serie di notevoli vantaggi, dai minori costi di finanziamento a un'influenza fuori misura sui mercati mondiali.

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A cura della redazione

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Mentre l'ordine economico mondiale cambia e nuovi centri di potere emergono, la questione di quali valute domineranno il futuro diventa di grande importanza e la supremazia del dollaro non dovrebbe più essere data per scontata. L'aumento delle tensioni geopolitiche, il desiderio dell'amministrazione Trump di riequilibrare l'economia globale e la crescente preoccupazione per il livello del debito pubblico degli Stati Uniti stanno portando i mercati finanziari a rivalutare il ruolo del dollaro nel sistema finanziario.

L'euro sta diventando un'alternativa credibile e l'indipendenza della BCE, insieme allo stato di diritto, può fornirle un vantaggio sul dollaro a lungo termine. A nostro parere, ci sono tre modi che dovrebbero rafforzare il ruolo della seconda valuta di riserva più importante nei mercati globali:

• Traccia uno: Il mercato obbligazionario del Tesoro statunitense profondo e liquido è un fattore importante a sostegno del ruolo dominante del dollaro USA come valuta di riserva. Le obbligazioni tedesche hanno guadagnato una solida reputazione come bene rifugio, ma il loro valore eccezionale di 2,5 trilioni di euro è inferiore al 10% del mercato obbligazionario del Tesoro degli Stati Uniti, attualmente valutato a circa 30 trilioni di dollari. Pertanto, è improbabile che la creazione di un mercato profondo e liquido sarà raggiunta esclusivamente da un aumento dell'emissione di obbligazioni tedesche. D'altra parte, sarebbe preferibile avere beni rifugio veramente europei, che proporrebbero l'emissione congiunta di eurobond. Anche se questi sono ancora oggetto di un intenso dibattito politico, la creazione del fondo di recupero NextGenerationEU in quanto è stata la prima volta che l'UE ha emesso collettivamente debito sostenuto dal bilancio dell'UE. Mentre gli eurobond rimangono politicamente controversi e continuano ad affrontare l'opposizione politica della Germania e dei paesi nordici, saranno necessari ulteriori progressi verso un'unione fiscale e/o migliori misure di controllo per garantire la disciplina di bilancio.

• Il secondo modo: accelerare lo sviluppo dell'euro digitale, iniziato nel 2021, rappresenta un altro modo per aumentare la domanda di euro. Alla luce delle recenti misure dell'amministrazione Trump per stabilire le basi giuridiche e incoraggiare l'uso di stablecoin sostenute dal dollaro, riteniamo che i progressi su questo fronte saranno particolarmente importanti. Come le stablecoin, l'euro digitale migliorerà l'efficienza dei pagamenti consentendo pagamenti in tempo reale o quasi istantanei, che favoriranno in particolare i pagamenti transfrontalieri. L'introduzione dell'euro digitale migliorerebbe anche l'inclusione finanziaria offrendo opzioni di pagamento a persone che non hanno conti bancari, specialmente in aree remote o sottoservite. Ancora più importante, l'euro digitale garantito dalla BCE sarebbe privo di rischio di default, il che rappresenterebbe un vantaggio competitivo rispetto alle stablecoin garantite dal dollaro emesse da entità private. Infine, l'euro digitale migliorerebbe l'autonomia monetaria e strategica e ridurrebbe la dipendenza dai sistemi di pagamento non europei, come le società di carte di credito americane o i portafogli elettronici delle big tech, migliorando al contempo la trasparenza delle transazioni e sostenendo gli sforzi antiriciclaggio.

• Terza via: le guerre commerciali del presidente Trump stanno indebolendo i legami commerciali tra gli Stati Uniti e i suoi alleati e partner tradizionali. Questa è un'opportunità unica per l'eurozona di aumentare il suo ruolo e la sua quota nel commercio globale. Anche se ci aspettiamo che gli esportatori di petrolio mediorientali continuino a preferire i pagamenti in dollari, l'adozione dell'euro potrebbe essere popolare per il commercio in settori in cui l'eurozona ha un vantaggio competitivo, come macchinari, prodotti farmaceutici o tecnologie verdi. Man mano che sempre più paesi approfondiscono i loro legami economici con l'eurozona, inizieranno a fatturare il commercio in euro a scapito del dollaro USA. Va notato che la quota dell'euro nel fatturato delle esportazioni mondiali supera già il 40%, il che riflette l'apertura commerciale dell'eurozona. L'aumento del commercio di solito porta a livelli più elevati di investimenti diretti esteri, il che aumenta i flussi finanziari verso la regione e rafforza lo status dell'euro come riserva di valore e unità di conto nella finanza internazionale. Sebbene riteniamo che ciò incentiverebbe le banche centrali non europee a detenere più attività di riserva denominate in euro, sottolineiamo anche che il potenziale dell'euro nel commercio globale è strettamente correlato alla crescita a lungo termine dell'eurozona.

Il passaggio dall'euro a una valuta di riserva globale più ampiamente utilizzata porterebbe chiari vantaggi per l'area dell'euro e i suoi membri. Come i Treasuries statunitensi, le attività europee potrebbero beneficiare di un rendimento conveniente, cioè di un premio che gli investitori sono disposti a pagare per detenere un asset altamente liquido e sicuro. Aumentare il suo uso come valuta di riserva renderebbe l'euro più stabile durante le recessioni cicliche e aumenterebbe il margine fiscale dei governi europei per stabilizzare l'attività economica in quei periodi. E ci sarebbe anche un elemento di autorealizzazione: se i partecipanti al mercato si precipitassero ad acquistare attività denominate in euro in momenti di stress, ci sarebbe un incentivo per gli altri a fare lo stesso, poiché gli obbligazionisti trarrebbero beneficio da prezzi più alti e da un euro più forte. Infine, riteniamo anche che un uso più ampio dell'euro come valuta di riserva globale o per i pagamenti internazionali dovrebbe in ultima analisi portare a un maggiore apprezzamento dell'euro.