Capovolgere la sceneggiatura

Capovolgere la sceneggiatura

Barron's23 febbraio 2026Di RANDALL W. FORSYTH

È sempre più difficile distinguere tra azioni e scommesse. A sinistra, un croupier in un casinò di Las Vegas nel 1977.

Ora le azioni guidano l'economia, con l'aiuto del governo.

Il business dell'America è principalmente business, secondo l'aforisma attribuito al presidente Calvin Coolidge. Questo accadeva più di un secolo fa. Ora il business dell'America è diventato il mercato azionario. "C'è stato un tempo in cui era l'economia a guidare il mercato azionario", scrive David Rosenberg, responsabile della Rosenberg Research. "Ora è il mercato azionario a guidare l'economia, e non perché abbia rivendicato il suo ruolo storico nel finanziamento delle spese in conto capitale, ma piuttosto per la sua evoluzione in un mercato secondario per la speculazione e la creazione di ricchezza delle famiglie".

Paragonizzare il mercato azionario a un casinò è una critica puritana che risale quasi all'osservazione di Silent Cal ed è stata ripetuta da numerosi investitori famosi. Ma è sempre più difficile distinguere tra azioni e scommesse, dato l'aumento delle opzioni con scadenza giornaliera, la fusione delle scommesse sportive sui siti di brokeraggio e dei siti di gioco d'azzardo che offrono contratti di previsione sulle borse future.

La formazione di capitale è stata ceduta ai mercati privati, con le offerte pubbliche iniziali sempre più spesso utilizzate dai primi investitori privati ​​e dagli addetti ai lavori per "monetizzare" le partecipazioni piuttosto che raccogliere nuovo denaro. Ciò si riflette nel crescente numero di "unicorni", società private valutate oltre 1 miliardo di dollari, ora 857, rispetto alle 114 di dieci anni fa, afferma Torsten Sløk, capo economista di Apollo Global.

Al contrario, Rosenberg ha recentemente sostenuto nelle note ai clienti che le azioni sono state trasformate in uno strumento per trainare l'economia, con politiche governative mirate a istituzionalizzare il mercato rialzista. Questo primato dell'amministrazione è evidente, dall'introduzione dei conti Trump, con una dotazione di 1.000 dollari per i neonati da investire in un fondo indicizzato statunitense, alla bizzarra argomentazione non sequitur del Procuratore Generale Pam Bondi nella sua testimonianza alla Camera sullo scandalo Epstein, che cita il limite di 50.000 dollari per l'indice Dow Jones.

Che la Federal Reserve lo ammetta o no, anche il mercato azionario è stato al centro dell'attenzione. Tutto è iniziato sotto l'ex Presidente Alan Greenspan, che affrontò il crollo dell'ottobre 1987 promettendo di "servire come fonte di liquidità a sostegno del sistema economico e finanziario". Decenni prima, da economista privato, aveva individuato un legame tra il mercato azionario e i piani di investimento aziendali, secondo la monumentale biografia di Sebastian Mallaby, "The Man Who Knew: The Life and Times of Alan Greenspan".

In senso colloquiale, l'azione della Fed per fermare il crollo del Lunedì Nero divenne nota come "Greenspan put", una polizza assicurativa contro perdite elevate. Il put della Fed, rimasto in vigore sotto i successivi presidenti della Fed, sostiene il sentiment rialzista degli investitori, fondamentale per mantenere la partecipazione pubblica al mercato, afferma Rosenberg.

Come capo economista nordamericano di Merrill Lynch negli anni 2000, ha imparato dal leggendario stratega di mercato di Merrill, Bob Farrell, che il sentiment è il principale motore delle oscillazioni del mercato. Le variazioni del rapporto prezzo/utili spiegano circa l'80% dei movimenti di mercato, mentre i fondamentali degli utili ne rappresentano solo il 20%, afferma.

Greenspan è intervenuto nuovamente in soccorso dei mercati azionari e obbligazionari globali durante il crollo di Long-Term Capital Management nel 1998, quando la Fed ha tagliato il tasso di riferimento dei fondi federali nel bel mezzo di un'economia forte, preparando il terreno per la bolla delle dot-com.

Ma l'attenzione della Fed sul mercato azionario è cambiata sostanzialmente sotto Ben Bernanke, che ha istituito il "quantitative easing" – l'iniezione di liquidità tramite l'acquisto di titoli del Tesoro e titoli garantiti da ipoteca – come parte fondamentale del kit di strumenti monetari, afferma Rosenberg. Il QE1 è stato attuato nel novembre 2008 in risposta alla crisi finanziaria.

Bernanke ha fatto un ulteriore passo avanti con il QE2 nel novembre 2010, quando ha esplicitamente legato i guadagni del mercato azionario all'aumento della fiducia e della spesa dei consumatori. E nel 2020, la Fed, guidata da Jerome Powell, ha fatto tutto il possibile per combattere la pandemia, espandendo gli acquisti di obbligazioni societarie da titoli del Tesoro e MBS di agenzie. Nel processo, il suo bilancio è aumentato a quasi 9.000 miliardi di dollari, un aumento di oltre dieci volte rispetto a prima della crisi finanziaria.

Sottoscrivendo deficit di bilancio record pari a quasi il 6% del PIL, un livello precedentemente associato a forti recessioni o guerre, l'espansione del bilancio della Fed e il mantenimento dei tassi sui fondi federali vicino allo zero hanno portato l'inflazione al massimo degli ultimi quattro decenni, sopra il 9%, nel 2022. Anche i prezzi delle attività, che non vengono conteggiati negli indicatori di inflazione, sono aumentati vertiginosamente, in particolare per quanto riguarda i prezzi delle case.

Joseph Carson, ex capo economista di AllianceBernstein, afferma che l'eliminazione dei prezzi delle case dall'indice dei prezzi al consumo (IPC) all'inizio degli anni '80 – a favore del numero fittizio di affitti equivalenti ai proprietari – ha prodotto un andamento dei prezzi più favorevole. Questa sottostima dell'inflazione ha poi permesso alla Fed di perseguire una politica monetaria più accomodante, gonfiando azioni e prezzi delle case.

Kevin Warsh, candidato di Trump alla successione Ceed Powell ha criticato il QE dopo il suo mandato da governatore della Fed. Ma Carson sottolinea che anche Warsh vede i prezzi gonfiati degli asset come un sintomo di una politica monetaria troppo accomodante, che a suo dire potrebbe rappresentare una sfida per Wall Street.

Ancora più che in passato, la politica dell'amministrazione Trump è quella di mantenere il mercato rialzista in ascesa, sostiene Rosenberg. La ricchezza azionaria ha superato i redditi da lavoro dipendente come motore della spesa, afferma. Il risultato è stata un'economia a forma di K, con coloro che hanno asset che beneficiano della loro inflazione, lasciando indietro gli altri.

La domanda è se la Fed e il governo federale abbiano definitivamente interrotto i cicli di mercato. Finora, ha pagato perché gli investitori stessero al gioco. Ma la Fed potrebbe raggiungere la scadenza sotto Warsh?

Nome dell'articolo: Capovolgere la sceneggiatura

Pubblicazione: Barron's

Sezione: BARRON'S

Autore: RANDALL W. FORSYTH

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